已经将自己投资组合中做空泛海的头寸增加到了20%左右。

    在接下来的回答中，他提及到泛海集团面临着的多个问题：

    首先，因为与清辉之间的竞争，市场已经很难扩展。他打了比方，泛海产品屏蔽掉了清辉产品的一切链接，

    用户们在泛海的社交工具中无法分享清辉那边的短视频链接，

    而清辉的短视频下面也无法显示泛海这边的产品信息，

    甚至包括泛海的最新游戏。他还说，

    两边的电商平台、众多产品甚至投资产品，

    包括什么订餐APP、租房APP、租车APP、购票APP、旅游APP……均无法使用对方的支付工具。而清辉的短视频平台是最重要的Web2.0媒体，影响力越来越广，

    挤压掉了用户们在其他平台的时间，其他平台日渐式微。这样一来，

    泛海将会变得困难。

    其次，

    泛海集团游戏业务是重要的利润来源，然而2018年，

    中国官方停发版号，

    到了8月，

    连版号的申请通道都关闭了。迄今为止，官方已经长达半年不曾发放任何版号，这个对于泛海来说甚至可能是致命的，官方对“游戏”的态度近些年来并不友好。

    第三，泛海集团金融业务同样是重要的利润来源，可近几年金融监管越来越多、越来越严，泛海几个金融工具比如一些贷款业务可能遭到政策重创，重金研发的AI贷款因自动的审批流程在监管上存在未知，可能无法提供增长。他还说，金融、游戏各自占着泛海利润的三分之一。

    第四，唯一剩的广告业务，也在遭受着清辉集团短视频与直播的冲击，比如，各大企业本来用于长视频的营销费用很大程度被转移到短视频上。

    第五，对新兴的科技领域，比如人工智能和云计算，泛海集团在技术上相比国外毫无优势。日后，这些领域肯定会被国际巨头操持、把控，他无法看到新增长点。

    第六，他们怀疑泛海集团存在一些欺诈行为。比如，某二手房APP上存在大量假房源。中介先将一些个“假房源”展示给自己的目标顾客，通常价格高、状况差，而后再突然通知对方，自己手上突然多出一套非常好的房子，相比之下，顾客便会立即签约。另种情况是反其道而行之，用价格低又状况好的“假房源”吸引顾客，再说这一套已经没了，但另一套也非常不错、非常紧俏，顾客一着急，还是会立即签约。

    最后居然还有第七点，竟然是，根据可靠的消息，泛海集团的CEO经鸿与“天平超市”的CEO经天平存在龃龉，天平超市可能跑路，双方似有严重矛盾，后患无穷，直接影响泛海集团“生鲜”等等重要业务。

    而事实上，在这次采访之前，泛海集团空头仓位就已经很高。去年开始，中美之间摩擦升级，中国企业各项产品在美国均前途未卜，而“科技”行业更为敏感，几个出海的产品都已经遭到安全指控，尤其是视频等等信息平台——对方的思路也很容易理解，这些平台类似媒体，不可以由中国掌控。

    采访一出，泛海股价应声而跌，各大媒体全在报道：

    还有：

    同一天，个别机构将泛海的股票评级改为“卖出”，不过摩根士丹利等券商也再次重申“买入”评级。

    经鸿也知道，“灰鹰基金”其实就是长期看空泛海集团，已经做空好几年了，押注泛海会遇到麻烦，认为股价会掉转车头，一直等着“收割泛海”。这一次，面对以上那些“问题”，他大概是非常自信，才公开抛出了做空理由，想添一把柴、加一把火。

    另外，在采访中，“灰鹰基金”的掌门人再次强调对中企的财务质疑。

    这也有着历史原因。

    做空“中国企业”的大潮大概始于8年之前，当时东方纸业被浑水质疑了生产规模以及收入，同时还有客户的真实性等等，因为浑水实地考察工厂时并未发现任何物流。东方纸业三年之内股价下跌超过80%。随后，因为发现中国生物向SAIC（中国工商局）与SEC（美国证券交易委员会）提交了不同的财务数据——一方面逃中国的税，另一方面圈美国的钱，中国生物被香橼质疑了双重报告。报告一出，中国生物被退市。再后来，越来越多中国企业成为了做空目标，被退市，或者被转至粉单市场。

    之后调查机构发现中企财务问题竟如此严重，便开始了一轮“狂欢”，连续做空了数十家。当时通常的流程就是调查机构先进行调查，将自己的做空计划告知多家对冲基金，之后调查机构、对冲基金一起建立空头仓位，接着调查机构发布“目标公司存在问题”的利空报告或言论，评级机构降低评级，市场出现恐慌情绪，大批股东抛售股票，股价顷刻暴跌。最好再引发一轮集体诉讼，导致股价继续下跌。而在这一过程当中，曾接受过股票质押的银行也可能斩仓，股价进一步暴跌。最后对冲基金购入、补仓，对冲基金和调查机构因此赚得盆满钵满。

    21世纪初的时候，大批中企被中介们带到美国包装、上市，通过借壳登陆OTCBB②，同时，因为跨国审计非常困难，造假现象十分普遍。但最开始，这些做法的发起者必定是美国中介，因为那时候中国企业对国际市场的规则一窍不通，他们根本没有能力去欺诈美国证监会，必是受到中介鼓励，错以为“先去OTCBB，再转板到纽交所或纳斯达克”这个流程非常简单，稀里糊涂登陆美国。不过后来，部分中企开始主动寻找中介做APO，市场充斥各种骗局。可事实上，能由OTCBB转板成功的中国企业寥寥无几，两个板块的要求完全不是同一级别。2008年金融危机掩盖了千疮百孔的中企APO，中概股是那一阵子华尔街的救命稻草，于是，一直到2011年才东窗事发。后来，以VIE③架构上市的公司也存在着财务隐患。

    不得不说，有根据的做空行为能帮监管发现问题，可后来，事情渐渐变了味儿——看谁都像在造假。OTCBB的中企就那么多，小几百家而已，各个机构饿狼一般纷纷扑向这些公司，僧多粥少，有问题的都捉出来了，可那些机构并不甘心，且胃口越来越大，于是恶意做空越来越多，“因”“果”之间毫无联系、各项结论无凭无据、调查过程草率无比，而且明显缺乏对中国的深入了解，只是利用投资者们对于中企的不信任，挥霍之前的信誉。另外，他们早已不满足于OTCBB，移到主板，许多优质的中概股也变成了做空目标，比如全国最大的教育集团、全国最大的社区媒体……不少公司运营良好时突然被扣上个严重罪名。

    一些公司通过澄清得到了市场信任，股价实现V形反转，个别的还通过诉讼实现完胜，而另一些，孰是孰非说不清楚，一番惨烈的激战后股价依然大幅下跌，甚至主动做私有化退市，最后变成一桩悬案。

    此次做空泛海的大空头、全球最大对冲基金灰鹰基金的掌门人就对中企非常怀疑，同时此人也是华尔街上“看空中国”派的代表，2014年那年首次公布自己正在做空泛海，之后几次发表相同言论：

    “现在就是做空中国的好时机，中国经济绝无可能一直增长。”

    “中国的金融危机或早或晚会到来，那里的多米诺骨牌似乎已经开始倒塌了。”

    “这家公司表现太好了，好到不真实。我无法相信这样光鲜的一份财报。”

    “在我看来，美国股市上面的几百家大型公司里，这家公司的财务最有问题。”

    “我就是无法理解，它怎么能赚这么多钱。”

    ……

    连续不断举红旗却极度缺乏专业性，可神奇的是，不管亏多少，都持之以恒锲而不舍。事实上，他也只是一个代表，基于相同的理由做空泛海的基金实际上有非常多。当然，持相反意见的也同样是数量众多，双方还时常隔空辩论。

    泛海、清辉两家公司一再地成为目标。过去两年，伴随一些风吹草动，泛海集团空头头寸都曾达到过1.5亿股左右，占流通股的比例到了7.5%甚至更高，远超第二名，是那一时段华尔街的最大目标。

    而这一次，在“看空中国”“质疑财务”的基础上，他列表上的做空理由又多出来足足七条，也无怪他公开抛出做空理由了。

    以泛海的巨大体量，想要凭着一己之力打压股价是困难的，但他却完全可以在看跌的基础之上号召号召市场民众，再添一把柴加一把火。

    …………

    在如此敏感的节骨眼儿上，泛海集团的大股东，俄罗斯的xx基金，又被爆出了大规模减持泛海。记者发现SEC官网上显示，该股东上周连续三日抛售泛海的股票，数量超过2000万股。虽然股东表示此次减持完全出于公司自身的原因，希望增加现金流、抵御严峻市场，可一时间坊间还是流言四起——大股东减持，是否代表此大股东已经知道什么内幕了？

    第二天，泛海集团上市时曾大量认购的两家基金，也减持了泛海集团。

    泛海股价又跌了一些。

    “卖出机构的前三位是德意志、xxxx和xxxx，买入机构的前三位是……目前空单总量是……”泛海集团的CFO汇报完了，问，“经总，今晚开个电话会议？这一次就别不管了吧？”

    “行。”经鸿一向比较谨慎，他点头，“你们那边辛苦一下，美国那边开盘之前也出一个澄清公告。”

    CFO道：“好。等一会儿把会议内容和公告内容发您邮箱。”

    与很多企业一样，泛海集团的CFO也是一位女强人，而且平时发火时训人训得特别厉害，不仅嗓门大，还音调高。

    经鸿说：“嗯。”

    是惯常的应对策略。先召开一个电话会议，邀请券商的分析师们，高管针对一切质疑一一进行答疑解惑。之后发布澄清报告，回应指责、回击空方。有些公司还会聘请独立机构进行调查。

    CFO又问：“经总，其实这次确实稍微有点不同。要不要回购一点？中投那边刚才也说它们可以吃进一些。”

    还是惯常的操作。公司回购自己股票，稳定股价，也表达信心，而合作的投资银行增持护盘也同样是个办法。中投公司这家央企就常常扮演“护卫”角色，带着一点悲壮意味。

    “先不用。”经鸿合上一份文件，看着她，“我这儿有别的安排。”泛海账上很多现金，但目前完全没必要。

    CFO点点头，也没问具体细节：“好。”

    顿了顿，CFO又汇报了最新情况：“摩根士丹利等之后，美林也重申了‘买入’评级。”

    经鸿说：“知道了。”

    三步曲之三：外部机构力挺，包括券商、政府、行业协会，甚至债权人——意思是，被欠债的都不担心，你担心什么？

    汇报结束，CFO一声长叹，感慨地道：“又又又又做空泛海，之前哪次成功过了？他们怎么不长点记性呢？一次次地做空，一次次地赔钱。去年前年做空泛海的那几家赔了多少？其中几家这次又来了，总觉得这次能翻盘。”

    经鸿玩笑道：“那叫‘又双叒叕’。”

    “好吧，经总您这浪可没少冲。”

    “还行吧，冲得也一般。”一句玩笑过后经鸿又说回工作，“不过这次确实不太一样，部分言论是真实的，还是要小心应对。”

    “嗯，我知道。”

    “那行了，去准备吧。”

    CFO离开后，经鸿走到落地玻璃前，再次望着下面的霓虹闪烁。

    的确，泛海已经被那些机构第1001次做空了，做空头寸经常很高，很多时候好像也没什么像样的理由。

    然而华尔街的一部分人锲而不舍。

    几年前经鸿也曾觉得委屈，想：你们为什么如此看空泛海呢？为什么，就是不相信泛海可以持续增长呢？

    可后来他就明白了。

    因为泛海、清辉，是中国经济的最大代表。

    他们不相信能持续增长的，哪里是泛海，他们不相信能持续增长的，分明是中国。

    他们看空的不是泛海，是中国。

    作者有话要说：

    背景现在是2019年初哈！假设贸易战（现实中是2018下半年）还没开始。为了剧情，时间线与现实世界并不是完全一致。

    在现实中，进入2019年后，中概股的各种情况就复杂到说不清楚了，各方面的因素交织。文里面还比较单纯~

    [注]：

    做空：正文讲啦，卖空，就是先借入一支股票，卖掉，而后等到股价跌了，再买入股票归还。

    卖空一般是融券卖空，卖空者先建立一个保证金账户，交保证金，美联储的规定是保证金至少达到50%，然后卖空者向经纪公司下达一个卖空指令，经纪公司审核之后，就为卖空者借入股票、再卖出股票，但全部收入必须存在一开始的保证金账户。等补仓的时候，卖空者就归还股票，拿回保证金。但如果股价上涨了，保证金低于25%了，卖空者就要继续存钱，否则证券商有权卖掉股票，强制平仓。

    各个国家对卖空的法律规定不一样。中国大陆2010年启动试点工作，一些股票被允许进入融资融券交易环节，之前有1000支左右（根据市值、市盈率等重要数据决定出来的），现在我也不太清楚……但中国大陆参考香港（1994年开始允许卖空），采用严格的监管模式，甚至更严格，比如，中国大陆有价格的保护机制（卖出价格不得低于多少多少），不允许“裸卖空”（无券卖空，美国08年后也不允许了），限制卖空标的（只能卖空我国政府所圈定的那些股票）、限制空头仓位（比如融券规模不能超过多少多少）、每日披露融券余额（美国是一月两次），等等等等……所以，在我大A股，做空实际上并不存在（太难做了，难度大到无法实施，表面上有而已），所谓做空主要是说股指期货等等。

    ②OTCBB：美国场外柜台交易系统。

    APO：可理解为“买壳上市”，实际上更复杂一些。

    ③VIE（协议控制）：很多中国互联网公司海外上市都采用了这个模式。先在境外注册公司（比如开曼），再与境内实际运营公司签订一系列协议，实现对境内实际运营公司的控制，然后那个境外公司去上市，但享有境内公司所产生的收益。新浪开始的模式，因为当时信息产业部明确规定ISP和ICP都属于电信服务事业，而电信行业禁止外商参与服务提供，按照规定，新浪作为国内公司是没办法赴美上市的。所以新浪想了个招，境内公司运营网站，再注册一家境外公司，提供广告以及技术服务，境内公司的收入转去那家境外公司，境外公司在美国上市，信息产业部同意了这个模式，于是新浪成为第一家海外上市的中国互联网公司。

    第44章

    泛海集团反做空案（五）

    在当晚的电话会议中，

    经鸿向各大券商回应了下这次危机。

    首先，经鸿与他的父亲经海平一样嘴硬，说，

    泛海、清辉良性竞争，

    屏蔽外部链接只是为了保护用户而已，泛海集团无法保证那些视频的内容，

    是规避风险的方式，事实上清辉产品一直可以规避掉这些屏蔽，

    泛海集团也没办法，

    而泛海，同样采用一些代替了外部链接。经鸿还说，事实上，泛海受到的影响也并不是非常大，泛海不是电商平台，

    利润来源是游戏与影视等，

    而游戏与影视名字全都只有几个字且简单好记，

    没那么倚仗外部链接。

    其次，

    关于游戏的问题，

    经鸿按照官方口径，坚定否认中国官方“停发版号”这一传言，

    说这一次的版号停发是因为机构改革，审批业务受到影响而已。经鸿引了一些数据：2012、2013两年，

    过批游戏的数量是每一年500多个，

    2014、2015是每一年700多个，而2016年是4000多，

    2017年是9000多，

    泛海相信，

    趋势是非常乐观的。泛海相信监管机构仍然支持本土游戏，正耐心等待版号复发。而且实际上，这次版号停发之后泛海并未受到影响，重要游戏运营正常，即将推出的新游戏去年已经获得许可，并不存在“谁站得最高，谁摔得最狠”的状况，未来两年海内计划不会受到任何影响。经鸿还说，泛海的游戏部门正在进入国际市场，全资收购的“Saint

    Games”公司《远征》游戏引爆全球，目前日活已经过亿，最近半年游戏流水已经突破60亿美元，而根据以往的数据，这种表现的游戏将成为一颗常青树，这笔收购非常成功。其他收购也同样。同时，泛海已经在多个国家建了数个子公司，代理泛海自研游戏及投资游戏在海外的发行业务，Saint

    Games公司的总设计师承担了顾问角色。总之，泛海集团游戏业务正在扩展海外市场，并且对前景非常乐观。

    第三，经鸿说正确的金融监管有助于市场健康。泛海重视金融风险，一直以来比起规模更重视稳定，重要的金融业务一直以来合法合规，从未游走于边缘，“金融严控”影响不大。

    第四，经鸿拿出一些数字，说，长视频的广告费用确实是被分了不少，但“泛海娱乐”换帅之后，张丽眼光非常独到，上了几个爆款网络和好几个爆款综艺，将“未莱”“行远”等平台的又抢来不少。

    第五，经鸿说，对新兴的科技领域，泛海技术“落后”一说完全是无稽之谈。人工智能方面截止目前，泛海集团全球专利的数量已经过万，某些领域甚至超过谷歌等等巨头公司，而且泛海去年聘请到了洪顼等等领军人物，技术方面更上一层楼。事实上泛海今年几个产品均达到了领先水平，肠道肿瘤筛查仪器准确率在98%以上，同时……

    第六，“假房源”确实存在，但泛海希望空头方面多了解下中国市场。事实上，泛海一直在打击中介们的“假房源”，并不存在欺诈行为。经鸿举了一些例子，去年，那款APP上曾经推出“举报假房源”的活动，举报者可获得现金。同时，泛海已将AI技术应用到那款APP上，AI可以在网络上搜索比对房屋照片，识别出来相当大一部分的“假房源”。

    第七，“分拆”一说是无稽之谈。泛海集团正考虑起诉相关的造谣方。

    电话会议后，情绪基本被安抚了。

    …………

    第二天，泛海集团又发布了一份专业澄清公告，再接下来的交易日中泛海股价大幅回升。

    然而到了盘后，股价却再次泻了一截。

    原因有两个，首先因为记者发现，泛海集团上周公布的上个季度财报当中存在关于被SEC问询、调查的内容。

    泛海表示SEC的调查完全就是例行调查，时间只是一个巧合，SEC官网上的文件也同样表明了这一点。可不知道为什么，一时之间，各个媒体竟大肆渲染“泛海集团遭SEC调查”，相关报道铺天盖地，而且其中许多都模糊了“例行调查”这一事实。

    第二个是因为“未莱”。

    在这个节骨眼儿上，未莱公布2018年第四季度财报，而未莱的Q4财报上显示，未莱已将版权成本的计算方式由直线摊销改为了加速摊销。此前，按照美国会计原则（GAAP），版权成本的计算一般都是直线摊销，即，版权费用在版权期间，平均摊到每一年的成本上面。可现在呢，未莱表示，“加速摊销”更加符合中国现状，因为一部影视上线之后，关注度是第一年最高、最好，而后逐年下降，“成本分摊”并不公平。

    乍一看，这只影响未莱自己。可实际上它也影响了泛海集团。

    因为，如果按照未莱这个“更公平”的审计方式，泛海集团娱乐部门2018年是亏损的。

    2017到2018年，视频网站“版权之争”愈演愈烈如火如荼，为了以后，在张丽的领导下，泛海娱乐购买、囤积了大量的知名IP，包括最近的知名IP以及过去的经典IP。而未莱呢，财力不足，在这波上掉队了，远远落后泛海、行远等等公司。

    如果跟随未莱，被迫采用“更合理的审计模式”，泛海娱乐这一块儿一定会有大的出入，甚至增加整个泛海集团的成本。

    股价再跌5%，经鸿也只抬了抬眉。

    “未莱真够能跳的。”泛海的CFO又问：“需要做点儿什么稳定股价吗？”

    “未莱一向这样儿。全网炒作‘泛海集团被SEC调查’的，大概也是他们。”对于CFO的问题，经鸿还是说：“不用。我这边有别的安排。”

    CFO：“……好。”看得出，CFO有一些担心。

    …………

    CFO走后，泛海集团几名股东又与经鸿开了个会。几个股东都来自于投资银行或者投资公司，一共占股25%左右，但投票权其实不多。

    在会议上，针对经天平的“天平超市”，股东直接发了难。

    “无界、翔龙两个平台，也没什么大的区别吧？现在翔龙的用户人数比起无界还差上一点呢……有必要闹成这样，清空无界，改投翔龙吗？无界、翔龙两家公司技术上也旗鼓相当，而CEO的履历……无界明显好一些吧，更加适合管理公司。我们觉着，翔龙直播押对《天启》可能纯属是个偶然。而且，无界直播，不管怎样是泛海的自家人，掌控起来也比较容易。”几个股东不赞成道，“今天早上经天平跟我们都放出话了，如果泛海放弃经博，天平超市就独立出去，那时股价更不好看。如果不放弃，他就会将天平超市直接并到泛海集团里，价格方面好商量。经天平说了，自己年纪已经大了，儿子、女儿对于接班好像都没什么兴趣，儿子想做游戏直播，女儿喜欢影视行业，天平超市不如出了，这样，泛海以后也不会有这一块儿的风险了。”

    经鸿静了静，问：“今天早上？”

    一个股东愣了愣，说：“对。”

    真行，经鸿想：在这时候来这一套。

    股价下跌，资产缩水，股东自然非常焦虑。

    这关键的一个时刻，经天平突然提出“将“天平超市”并入泛海集团，让股东们做一道“分家vs合并”的选择题。

    经天平，竟然在用“天平超市”来施压大股东们。

    经天平年纪确实大了，于是本来就想把天平超市卖掉、拿一大笔钱留给子女，不惦记了。显而易见，儿子女儿对于超市都没什么继承意愿。儿子想搞游戏直播，女儿喜欢影视行业。

    不过卖掉超市前，他希望股东施压经鸿，让泛海继续扶持他儿子的“无界直播”，最好让女儿也回去。

    让出CEO，经博不想，他希望能掌控公司。而且无数历史都表明了，两家公司合并之后，没当上CEO的那个人在新公司也留不下、待不长，迟早彻底出局。而被清空股份、被彻底抛弃，经博就更不想了。

    经鸿这儿说不通，经天平便想施压股东，而且选了这个股东们都非常焦虑的时候。

    天平超市若并进来，首先，生鲜等等重要业务自然不会受到影响。

    其次，天平超市的营业额在事实上非常不错，有上千家门店，还有卖场等，去年一年的销售额已经超过600亿，相当于泛海的十分之一。如今网上消费如火如荼，但“天平超市”最近几年依然还在不断扩张，选新地点、建新门店。

    “天平超市”若并进来，经鸿知道，加上“天平”的营业额和净利润，接下来的一两年内泛海财报肯定是非常漂亮的，同时泛海集团收入来源又能显得更多元化、更扛风险，也有利于拉升股价，这些投资银行或投资公司的操盘者们就会有辉煌的履历。他们大多在同一个职位上面待不长久，都想用这个项目跳槽或者用这个项目再升职，相比之下，着眼于长远未来的游戏直播平台就没那么重要了——泛海这种大公司的股东都是来来去去，几年之后，他们手里可能早就已经没有泛海集团了。

    另外“天平超市”发展十几年，那些超市、卖场的地点都是最繁华、最昂贵的，这种地点的房产价值基本上从不会跌。

    与此相反，若经天平宣布“分家”，泛海股价就会遭受新一轮的严重打击。一是因为天平超市与多项业务挂着钩儿，比如生鲜和新消费等好几个重要业务，二是因为谁都知道经天平与经鸿之间的关系，经海平掌舵时期泛海、天平非常亲近。这个时候搞分家，这个关系都闹掰了，会使投资者对于经鸿、对于泛海进一步地失去信心，认为经鸿是不是终究还是太年轻了。

    过了会儿，经鸿笑笑，说：“我相信我的眼光。翔龙直播比无界直播更加符合泛海的调性。翔龙直播的CEO有极好的游戏嗅觉，对于游戏这个市场有自己的优秀见解。”

    “可——”